木頭姐發佈了今年的 《ARK Big Ideas 2026》我拉了個大表，把 ARK 從 2021 年初到 2026 年初的所有持倉變動、行業份額和財務報表重新覆核了一遍。這種“降維打擊”的體感，在資料面前顯得極其殘酷。很多人覺得木頭姐（Cathie Wood）這幾年運氣不好。 但我認為，這本質上是“美式金融煉金術”在“中國工業大生產”面前的系統性潰敗。以下是第一部分的深度拆解。一、 宏觀引言：五年周期的幻滅與真實2026 年初，ARK 發佈了《Big Ideas 2026》，提出了 1200 兆美元的宏偉估值。 但如果我們把時鐘撥回五年前，也就是 2021 年。 那是木頭姐封神的一年，也是 ARKK 淨值觸頂的時刻。我拉了一下 2021 年 1 月到 2026 年 1 月的資料。 ARKK 的年化收益率是 -9.0%。 標普 500 指數（SPX）的年化回報是 +14.4%。 如果你在五年前投入 100 萬美元，買標普 500 現在是 196 萬美元。 而如果你堅定跟隨“顛覆性創新”，現在只剩下 62 萬美元。這種差距不是簡單的牛熊市波動。 這是美式高端製造和其背後的金融定價權，正在被全球產業鏈的現實重構。 木頭姐描繪了一個技術爆炸的未來，但她低估了工業落地的血腥程度。二、 邏輯坍塌：賴特定律為何失效了？木頭姐所有的投資基石，都建立在一個核心模型上：賴特定律（Wright's Law）。 即產量每翻一倍，成本就會下降一個固定的百分比。 在她的邏輯裡，成本下降意味著利潤爆發和股價起飛。但我研究了她重倉的幾個核心賽道，發現事實截然相反。 以鋰電池為例，ARK 預測 2024-2025 年電池成本會下降 20%。 現實是，中國動力電池企業通過極致的產能博弈，直接把價格壓低了 40%。這種超預期的成本下降，並沒有變成 ARK 重倉股的利潤。 反而變成了中國電動車全球份額的“刺刀”。 2025 年，中國汽車出口量已經站穩了全球第一。 這種份額擠壓，讓美國那些所謂的“顛覆者”連研發成本都難以回收。這就是典型的“技術領先、市場失守”。 當創新產生的紅利被更高效的產業鏈截流。 那些高估值的市夢率，就會在標普 500 的現金流巨頭面前被降維打擊。三、 產業鏈拆解：人形機器人的“中美對攻”在《Big Ideas 2026》中，木頭姐給具身智能（人形機器人）極高的權重。 她認為 2026 年將是機器人的工業化元年。 但我拉了一下全球機器人核心零部件的供給側清單。美、日、德在高端感測器和軟體演算法上確實有先發優勢。 ARK 持有的幾家初創公司，在模擬環境和神經網路演算法上確實領先。 但當模型訓練完成，進入硬體放量階段時，局面發生了劇變。我算了下，2025 年全球人形機器人樣機的硬體物料清單（BOM）。 中國供應商在伺服電機、行星減速器和滾珠絲槓上的綜合成本，比美歐低 45.2%。 這意味著，美國初創公司出一台樣機的錢，中國企業能出三台。這種成本鴻溝，直接導致了 ARK 重倉的部分機器人企業估值崩塌。 因為在資本眼裡，無法大規模商業化的創新，本質上是昂貴的藝術品。 而標普 500 里的巨頭，如輝達，通過賣鏟子（算力晶片）賺走了所有人的錢。 這就是降維打擊：你還在賭未來，別人已經把當下的現金流收割殆盡。四、 醫療多組學：從“救命藥”到“算力戰”醫療領域是 ARK 的另一個重災區。 木頭姐曾預言，基因測序和多組學技術將徹底重塑醫療產業。 從 2021 年到 2025 年，全基因組測序成本確實下降了近 10 倍。然而，我對比了 ARK 醫療 ETF（ARKG）與傳統藥企的業績。 結果令人震驚。 傳統藥企通過併購和強悍的臨床管線，成功收割了基因編輯的成果。 而那些專門做基因測序的獨立公司，股價平均縮水了 70% 以上。這就是產業博弈的殘酷性。 底層技術的進步，往往會惠及擁有強大銷售終端和現金儲備的巨頭。 在高端製造業中，如果不能形成閉環，創新者往往淪為巨頭的研發外包。五、 金融絞殺：高利率時代的“市夢率”終結我拉了一下美債收益率與 ARKK 淨值的相關性曲線。兩者的負相關係數竟然高達 0.85。這揭示了一個極其骨感的現實：木頭姐的“顛覆性創新”。本質上是低利率時代的產物。當聯準會把利率維持在 5% 以上的平台期。資本的邏輯從“賭未來”變成了“看當下”。標普 500 的巨頭們，靠著帳上趴著的數千億美元現金拿利息。而 ARK 重倉的小盤科技股，每年要在利息支出上多燒掉 15.4% 的營收。這種金融成本的錯配，就是一種無聲的降維打擊。這也是為什麼 2024 到 2025 年，即便 AI 概念火遍全球。資金也只願意流向輝達、微軟這種有利潤、有護城河的龐然大物。那些還在實驗室裡燒錢的創新公司，在資本眼裡已經失去了性價比。六、 商業航天：ARK 唯一的“救命稻草”？在《Big Ideas 2026》中，木頭姐對 SpaceX 給出了極高的溢價。她認為 2026 年 Starship 的常態化發射將開啟“軌道經濟”。我拉了張表算了一下 2025 年全球商業發射的載荷佔比。國家/企業2025 年發射載荷總量 (噸)全球佔比同比增長SpaceX1,84072.5%+42.1%中國民營+國家隊46018.1%+65.3%其他 (歐、日、印)2439.4%-12.2%雖然 SpaceX 依然是壟斷級的存在。但中國商業航天在 2025 年的表現非常兇猛。從朱雀三號到天龍三號，中國版“可回收火箭”的迭代周期縮短到了 18 個月。這意味著，SpaceX 辛苦建立的成本優勢，正在被中國全產業鏈的規模效應避險。當軌道成本被壓到每公斤 500 美元以下。衛星網際網路的博弈就變成了“製造能力”的博弈。ARK 持有的那些衛星通訊公司，如果不能在成本上勝過中國供應鏈。最終也難逃被邊緣化的命運。七、 產業錯位與普通人的薪資預期作為產業寫作助手，我最關心的是這些資料如何影響普通人的飯碗。木頭姐描繪的“自動駕駛替代計程車”、“AI 替代初級程式設計師”。在 2025 年的就業市場上已經初現端倪。我對比了矽谷與中國長三角、珠三角的工程師崗位資料。ARK 追逐的純軟體創新，正在導致美式科技精英的薪資平台期。因為 AI 程式設計助手的普及，初級開發者的需求量下降了 22.8%。相反，由於中國高端製造在“硬科技”上的發力。2025 年，中國在精密製造、機器人偵錯、電池化學領域的工程師需求上漲了 31.5%。這就是產業論的真諦：沒有硬核製造支撐的創新，只是資本的數位遊戲； 能轉化為工廠訂單的創新，才是提升國民所得的基石。八、 冷靜反思：我們的戰略定力看完《Big Ideas 2026》，我不覺得焦慮，反而覺得清醒。木頭姐的報告更像是一個“路標”。它告訴我們，那些高地是美國資本試圖通過定價權死守的。但也暴露了他們在工業落地和成本控制上的軟肋。我們要警惕那種“為了創新而創新”的泡沫。標普 500 之所以能降維打擊 ARK，是因為它代表了成熟的秩序。中國高端產業的崛起，不應該去追求 ARK 式的“市夢率”。而是要像現在的華為、比亞迪、寧德時代一樣。用極高的研發投入，換取極強的產業鏈掌控力，最後轉化為實打實的市場份額。九、 結尾：誰在贏球？2026 年的市場已經給出了答案。創新本身並不產生財富，只有當創新被規模化工業生產。並且在市場競爭中擠壓掉對手的份額時，財富才真正沉澱下來。木頭姐還在為那 1200 兆美元的幻夢演講。而中國的工廠裡，人形機器人的關節正在進行第 100 萬次疲勞測試。誰在贏球，時間長周期會給出最公正的判決。 (行業報告研究院)

美股、美元和美債週二遭遇全面下跌，市場正在全面遠離美元/美國資產。格陵蘭島話題一直懸而未決，各種不確定性不減反增，再加上日本政局的變動，市場的風險偏好正處於異常疲軟的時期。目前市場將貴金屬視為重要的避風港。

今年以來，大約有18%的標普500成分股漲幅超10%，遠超過去五年平均值。而過去一年，數十隻股票漲幅超50%、總市值超4兆，走勢圖幾乎是直線上升。近期，許多股票幾乎呈直線上漲的走勢。原因很簡單，世界正在迅速變化。幾乎每天都有人說：“你看到那隻股票了嗎？它又直線上漲了。”他們說得沒錯。根據道瓊斯市場資料，截至上周五早盤，標普500指數中大約有18%的股票今年以來至少上漲了10%，而過去五年裡，到1月16日為止，平均只有9.4%的成分股能有這樣的漲幅。這延續了一個持續的趨勢。我們統計發現，過去一年裡有數十隻股票——主要集中在科技、金融和金屬採礦等行業——漲幅超過了50%。目前，這組飆升股票的總市值超過了4兆美元。它們的股價走勢圖看起來幾乎像拋物線式上升——幾乎是一條直線向上。最新的例子包括美光科技（Micron Technology）、西部資料（Western Digital）和閃迪（SanDisk），這些公司都受益於輝達等正在製造人工智慧晶片的公司對儲存晶片的強勁需求。在過去一年裡，這些記憶體類股票漲幅超過200%。美光科技在上周五的漲幅就超過了5%。對於更廣泛的科技類股而言，隨著企業在其軟體中採用AI智能體以提高效率和削減成本，需求正在上升。這將半導體需求推向了頂峰，因為資料中心需要海量的計算能力來訓練AI模型。幾年前，輝達、超威半導體（AMD）和博通等晶片製造商曾有過輝煌時刻。現在，輪到儲存類股的玩家們成為焦點了。即使是其他與人工智慧相關的公司也迎來了高光時刻。例如，安費諾公司生產小型連接器，來自資料中心的銷售佔比正在不斷增長。過去一年，該公司股價已翻了一倍多。康寧公司是一家市值800億美元的玻璃及其他材料製造商，在企業擴建產能帶動需求上升的推動下，其股價同期上漲了88%。AI熱潮也帶動了銅礦股票的上漲。銅價在過去一年裡上漲了30%，部分原因是全球經濟前景轉好，同時也因為資料中心對銅的需求不斷上升。大宗商品價格的上漲推高了礦業巨頭的股價。南方銅業的股價在過去一年裡上漲了91%，因為礦業公司的預期銷售額會隨著銅價同步上升，而利潤預期則增長得更快，因為礦企有大量固定成本（這些成本變化不大），所以銷售額增加意味著利潤率更高。即使是黃金礦業股也在大幅上漲，儘管這並不是因為人工智慧。隨著金價上漲了66%，礦業巨頭紐蒙特（Newmont）和巴裡克黃金（Barrick Mining）的股價在過去一年中都翻了一倍多。推動黃金上漲的，是全球政治格局的劇烈變化。2025年4月，川普政府重新點燃的關稅政策導致美元兌一籃子主要貨幣大幅下跌，當時市場一度擔憂美國經濟。如今，美元依然徘徊在去年4月份的低位，因為各國央行開始減少美元儲備，轉而增持黃金。各國央行對美元的未來感到擔憂，尤其是在美國凍結了俄羅斯聯邦中央銀行數千億美元資產等事件發生之後。如今，黃金已成為更受青睞的避險資產，這也讓黃金礦企受益匪淺。此外，美國投資銀行也經歷了大規模反彈。花旗集團（Citigroup）和高盛集團（Goldman Sachs Group）在過去一年裡股價都上漲了50%以上。股價上漲的一個原因是，市場預期聯準會降息後銀行的利潤將持續增長，這會降低銀行的融資成本，增加貸款需求，同時也帶動併購等以服務費為主的業務需求。不過，真正推動這些股票達到當前高位的因素是監管放鬆。這包括放寬銀行必須持有的現金儲備要求，從而釋放出更多資金用於貸款或併購。同時，聯邦貿易委員會和司法部對交易的審查流程加快，這降低了企業在交易中的相關成本，並讓它們對交易能否順利完成有了更大的把握。重點在於：AI正在重塑商業世界，而川普政府正在重塑政策環境。這兩股力量如今都已反映在股價之中——投資者必須將它們納入考量。 (Barrons巴倫)

從委內瑞拉、伊朗，再到格陵蘭島。地緣政治博弈顯著升溫，美國政府一系列打破常規的激進措施正在重塑全球避險情緒。當前地緣政治風險正成為影響資本市場的最大「X因素」。這使得本周初開盤黃金就跳空刷新歷史新高。如果事態無法得到有限緩解的話，包括股票指數在內的風險資產將面臨新的壓力。

2026年開局的混亂程度超乎想像，但股市的表現卻與此形成鮮明反差。標普500指數在年內前七個交易日中三次收盤創新高，目前距6977點的歷史峰值已不遠，今年以來回報率達1.2%。這些漲幅徹底掩蓋了動盪的新聞圖景與持續升級的地緣政治風險，讓人單看股市完全察覺不到全球格局的波瀾。“別因鋪天蓋地的頭條新聞擔憂股市突然崩盤，也別因標普500指數上漲就誤以為一切順遂。”投資策略諮詢公司Arbroath Group管理合夥人克里斯托弗·斯馬特（Christopher Smart）的觀點，精準點出了市場與現實的割裂感。2026年開局兩周內，重大風險事件密集爆發：美國逮捕委內瑞拉總統、川普威脅入侵格陵蘭島、美軍打擊伊朗的風險升溫，再加上聯準會獨立性受挑戰的緊迫問題，每一件都足以引發市場震動。這些風險本身值得警惕，疊加聯邦政策動盪的累積效應，更令人憂心。但股市歷來難以量化這類風險的實際後果，這也在一定程度上解釋了其異常冷淡的反應。“投資者根本不知道該如何在單日為地緣政治風險定價，所以乾脆不予計價。”斯馬特在報告中寫道，“但風險溢價遲早會追上所有人。”他指出，當前市場平穩運行，實則有資料層面的支撐：亞特蘭大聯儲GDP Now模型顯示，美國第四季度實際GDP增速預計將超5%，這大機率反映了貿易逆差的縮小；12月年化通膨率僅為2.7%的溫和資料，也緩解了聯準會的政策壓力。“任何股票分析師都會告訴你，當前企業盈利預測仍相當強勁。”斯馬特補充道。不過值得注意的是，市場已出現擔憂升溫的訊號：即便2025年大幅上漲後，黃金、白銀等貴金屬價格仍持續走高，反映出對美元的懷疑情緒正在上升。斯馬特強調，金融投資者在日常交易中，往往對全球格局的根本性變化或針對美國機構的不利衝擊缺乏敏感度。“市場對近期未來的判斷本質上是簡化的，投資者並非真正預測未來，而是在推測其他投資者的預判。”當政策變動與地緣政治舉措的影響需要長期發酵，且效果可能隨時間演變時，這種預判會變得更困難。這一方面是利多——短期動盪不會阻礙市場上漲；但另一方面，投資者終將不得不直面所有累積的風險，而屆時的市場走向，將更難預測。 (正商研究院)

聯準會發佈褐皮書。當地時間1月14日（周三），美股三大指數錄得連續第二個交易日下滑。交易員正在消化最新一批銀行企業財報。截至收盤，道指跌42.36點，跌幅為0.09%，報49149.63點；納指跌238.12點，跌幅為1.00%，報23471.75點；標普500指數跌37.14點，跌幅為0.53%，報6926.60點。聯準會發佈經濟狀況“褐皮書”據央視新聞，當地時間1月14日，聯準會發佈全國經濟形勢調查報告（也稱“褐皮書”）。褐皮書顯示，在12個聯邦儲備區中，有8個地區的整體經濟活動以輕微至溫和的速度增長，3個地區報告沒有變化，1個地區報告溫和下降。這比過去三個報告周期有所改善，此前大多數地區報告經濟活動變化不大。褐皮書顯示，對未來活動的展望略顯樂觀，多數地區預計未來數月將實現小幅至適度增長。褐皮書顯示，本周期，大多數銀行報告消費者支出出現輕微至溫和增長，這主要歸因於假日購物季；近期就業狀況基本保持不變，12個地區中有8個地區報告招聘活動未見變化；絕大多數地區價格以溫和速度增長，僅有兩個地區報告價格小幅上漲。關稅引發的成本壓力是所有地區普遍存在的問題。聯準會每年發佈8次褐皮書，通過聯準會對全美經濟形勢進行摸底。該報告是聯準會貨幣政策會議的重要參考資料。此外，儘管2025年11月延遲公佈的生產者價格指數（PPI）和零售銷售資料表現堅挺，但股市依然走低。“如果你把這個PPI資料換算成核心PCE將會是什麼樣子，我認為它會有點偏高。”Facet首席投資官湯姆·格拉夫表示，“如果是這樣，那麼這對聯準會來說是個相當大的問題。這加劇了人們對聯準會獨立性的擔憂。”周二，在司法部對聯準會主席進行調查之際，對聯準會獨立性的擔憂日益加劇，美國總統川普對聯準會主席傑羅姆·鮑爾的攻擊仍在繼續。此後，全球央行官員紛紛站出來為鮑爾辯護，以回應調查的啟動。“假設到了今年下半年，情況會怎樣？如果有了新的聯準會主席，也許聯準會應該加息，或者肯定不應該降息，因為經濟已經趨於平穩，而通膨又回升了。”格拉夫說，“交易員會對此感到擔憂。”科技股拖累大盤類股方面，標普500指數十一大類股六漲五跌。能源類股和必需消費品類股分別以2.26%和1.18%的漲幅領漲，非必需消費品類股和科技類股分別以1.75%和1.45%的跌幅領跌。大型科技股多數下跌。甲骨文、博通跌超4%，Meta、亞馬遜、微軟跌超2%，網飛、特斯拉、輝達、台積電跌超1%，波音、阿斯麥、高通、蘋果、Google-A小幅下跌，超威半導體漲超1%，英特爾漲超3%。金融股多數上漲。瑞穗金融、大都會人壽漲超2%，紐約梅隆銀行、第一資本金融、地區金融、美國國際集團漲超1%，嘉信理財、旅行者保險、巴克萊、維薩、萬事達、貝萊德、德意志銀行、美國運通、哈特福德保險小幅上漲，瑞銀集團、高盛、好事達保險、摩根大通小幅下跌，美國合眾銀行、摩根士丹利跌超1%，花旗集團、美國銀行跌超3%，富國銀行跌超4%。富國銀行是當日表現落後的股票之一，下跌4.6%，此前該公司公佈的2025年第四季度收入弱於預期。美國銀行和花旗集團儘管業績超出市場普遍預期，但仍走低，因為交易員認為其業績不足以繼續支撐處於歷史高位附近的市場。周三的頹勢加劇了銀行類股本周以來的跌幅，此前川普呼籲進行信用卡利率改革，將信用卡利率上限設定為10%。美國銀行本周迄今下跌約7%，花旗集團和富國銀行均下跌約8%。能源股普漲。美國能源漲超7%，康菲石油漲超4%，阿帕奇石油漲超3%，帝國石油、巴西石油、埃克森美孚、斯倫貝謝、西方石油、雪佛龍漲超2%，殼牌、英國石油、杜克能源漲超1%。熱門中概股多數下跌，納斯達克中國金龍指數（HXC）收跌0.23%。攜程跌超17%，富途控股、老虎證券跌超5%，拼多多跌超3%，網易、理想汽車、蔚來、小鵬汽車跌超2%，新東方、愛奇藝跌超1%，唯品會、騰訊音樂、京東小幅下跌，極氪平盤，百度小幅上漲，金山雲、阿里巴巴漲超1%，嗶哩嗶哩、虎牙漲超6%。 (證券時報)

週三美股出現兩連跌行情，其中科技股集體下跌。除了財報季表現不佳的壓力外，來自地緣政治的風險也是肉眼可見的：美國、丹麥和格陵蘭首次正式會晤，丹麥稱“紅線不可逾越”，川普稱“總會有辦法”。此外，川普還稱將「觀望」伊朗局勢發展、美政府收到伊方「非常積極的聲明」。

週二市場依然處於樂觀情緒之中，無論是美股還是貴金屬資金都呈現強者恆強的態勢，其中白銀已經再次逼近歷史高點。地緣政治所帶來的影響似乎只持續了一個週末的時間。在沒有其他外部訊息的推動下，主線的交易邏輯和趨勢難以出現鬆動和反轉。